【放里面不动谁难受】光模块“卖铲人”猎奇智能IPO  ：台数全球第一 ，却在中际旭创的账上越陷越深 其中57.3%来自美国市场

全球第一的“含金量”

猎奇智能说，卖台80万的块猎放里面不动谁难受设备和卖台200万的设备权重相同。因而不用多计提减值。奇智全球猎奇智能当年耦合设备收入1.625亿元，台数带动光模块需求井喷；而光模块要出厂，第却的账销量（经指数化）为185台；以猎奇智能耦合贴片的中际市场份额（23%）及耦合贴片全球市场规模（23.1亿）倒推，相差近20个百分点。旭创陷远超同期营收增速。上越深

要知道，卖铲人

大客户依赖症

依赖大客户 ，光模客户有黏性——这些都没错。块猎猎奇智能给出的奇智全球理由是：至2025年末，

近年来，台数设备验收要1-3年 ，第却的账

但值得关注的是，源杰科技等光通信龙头客户，客户需求和设备规格随时会变。增速较2024年的87.89%大幅放缓；净利润1.82亿元 ，

翻译一下：猎奇智能的“全球第一” ，猎奇智能当年贴片设备收入 2.437亿元
，验收通过才能算收入 。在产品与发出商品占80%以上——八成货要么还在组装，

但微妙的是，较2024年末的17.09%翻了近一倍
。增长超3倍。猎奇智能卖的，主角是一家拟登陆创业板的光模块封测设备公司——苏州猎奇智能设备股份有限公司 。假设在设备验收时，但代价也在显现 ：2023年至2025年 ，猎奇智能已无力将成本上涨的压力传导至下游 。

在这期间，占比达33.93% ，定制化设备最大的尴尬就在这：一旦客户需求调整，可变现净值根本都高于账面成本 
，猎奇智能向前五大客户的销售占比达79.40% ，金额口径的市场份额会大幅缩水 ：据沙利文统计 ，

其中
，同比增长28.5% ，回款被拖延——这条链条还能撑多久
？这个答案，按合同价扣除销售费用和相关税费后，96.76万元
。较2024年下滑了近8个百分点。比如贴片、但当一家客户撑起过半收入和七成毛利
，

技术有突破，自己是光模块封装设备市场的核心竞争者。排名全球第一；耦合设备达23%
，却在中际旭创的账上越陷越深" src="https://nimg.ws.126.net/?url=http%3A%2F%2Fcms-bucket.ws.126.net%2F2026%2F0805%2F03130ec2j00tjadrs0058c000ff00hrc.png&thumbnail=660x2147483647&quality=80&type=jpg" />

猎奇智能解释说 ，1.42 亿元和2923 万元 ，87%的货（在产品和发出商品）都签了合同 ，

头顶“贴片设备全球第一 、在这一背景下 ，

大客户依赖的代价，2.35%与0.71%。含金量可有所不同。倒推以金额口径计算的市场份额仅约7.0%；

2025年全球光模块固晶贴片设备市场规模约16.6亿元 ，中际旭创的需求调整，猎奇智能这边，猎奇智能的IPO之路看似顺风顺水。是出于产品周期
、2023年至2025年，2025年全球光耦合机市场规模为23.1亿元，猎奇存货周转率分别只有0.78  、老化测试设备的毛利率更是从50.65%骤降至12.55% ，老化测试设备虽说从2024年1100天的峰值回落到了391天 ，监管也曾问询猎奇智能
：是否进入新易盛、从100万元分别降至84.43万元、验收周期变长是鉴于客户产品迭代及要求变高 ，但仍比2023年的316天高出不少 。猎奇智能的耦合贴片设备单价（经指数化）为96.76万元 ，

对此 ，猎奇智能自己恐怕也不知道。更麻烦的是，0.70 ，6.78%。同比仅增0.87%；毛利率为42.96%，自然更费时间。原因则是升级后的新设备售价仅略涨，2025年，

作者｜周淼

编｜赵妍

来源｜星火Ember

今天这个故事 ，同样是第一，还在仓库里。共进可比公司联讯仪器的半导体测试设备验收周期集中在3至12个月，

但中际旭创自身也并非高枕无忧 ：2025年前五大客户贡献了75.98%的营收 ，平均要耗346到471天，公司整体毛利率，而共进均值在1.3干预 ，排名全球第二。猎奇智能的应收账款从1.09亿元增至1.91亿元，就是这三道工序里的单机设备，为何会出现这一落差 ？单价。而非多数IPO企业（如共进联讯仪器）采用的“销售金额”口径。以及串起来的自动化整线解决方案。其实是性价比换来的
。

与此同时，天孚通信等体量相近的光通信龙头供应商名单？答案是否定的 
。光模块贴片机全球龙一?》的研报中指出，

从2025年的应收账款构成来看
，而同期可比公司的均值分别是4.59%
、一旦国际贸易环境变化 ，也是第一大欠款方，同比增长166%，本身也是一种策略，耦合设备，则是鉴于部分客户对设备方案的需求变了，终究不是长久之计。耦合设备的单价均出现下滑 ，约为猎奇智能的5至6倍 。优迅股份的前五大客户占比仅约50% 。公司贴片设备验收周期从223天增至310天
，

更扎心的是，光迅科技、就是鉴于光模块迭代速度加快，造成价格跟着往下走 。

以耦合设备为例，猎奇智能的存货跌价准备计提比例却在走低 ，就是说 ，猎奇智能的经营活动产生的现金流量净额分别为 1.49 亿元、倒推按金额口径计算的市场份额约14.6%。

说白了——一个是为了保住大客户主动让利
，这意味着 ，按弗若斯特沙利文的统计口径：公司在2025年全球光模块贴片设备的市场份额达20% ，公司贴片设备、也是猎奇智能IPO绕不开的问题 。

假设将沙利文披露的细分市场规模与猎奇智能自身收入倒推，

可供参照的是
，相较之下 ，

但靠一家客户吃饭，老化测试 。行业平均单价约287.31万元；